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（报告公司出品方/译者：东吴证券，毕阳）

一、 军用刀片行业龙头，工业刀片出口代替最大得益

1.2 具有多样商品行列式，为顾客提供服务项目平台订货服务项目

2.2.1 电动汽车刀片：切合电动汽车高性能态势、对机能性与寿命明确要求高

电动汽车刀片对机能性明确要求较低，其锻造技术壁垒也相较高。两辆商用车的使用寿命一般来说在 8 年 以上，且电动汽车高速行驶旋转磁场相较繁杂，因而用作底盘机壳的刀片明确要求有高的机械性能、耐旱、 耐湿性和防紫外光等优点，车内刀片明确要求有静音机能、低 VOCs 等，与军用刀片较之其 机能性和寿命明确要求较低，因而具有一定的锻造技术壁垒。

锂电池用粘合剂金属材料的电单车转换率达 500-1000 元。粘合剂金属材料在锂电池中也将充分发挥重要作用。 现期锂电池行业处于不断降生产成本、提高能量密度的期，在 Pack 中使用粘合剂金属材料来代替 热传导垫、端板、内衬、底板、密封垫、螺丝等玻璃钢，将大幅提高班莱班县工作效率、提高工作效率 因此实现高性能。目前锂电池企业争相推展大组件、无组件技术，粘合剂金属材料的代替 比率可望提高。根据中国粘合剂剂与粘合剂带行业协会数据，锂离子用粘合剂剂的电单车价值 量可达 500-1000 元。

2.2.2 积体电路用刀片：助推芯片A43EI235E化

2.2.3 医用刀片：商品附加值高、需求增速快

三、国内头部刀片企业进入高端商品转型期，业绩将迎拐点向上

海外早已向高端商品进化，国内仍以中低端附加值商品供应全球。尽管 2019 年中国胶 粘带销量占全球 58.1%的份额，但是销售额仅为全球的 12.3%。且近 5 年来出口单价仅为出口单价的 1/5 左右。根据 2019 年国内粘合剂带行业出货结构来看，BOPP 包装刀片、 标签及广告贴、双面刀片占比 78%。

最高级企业：创建历史悠久，大多起步于军用刀片，目前已完成向高端刀片及其他领域 进化。这类企业主攻高端刀片，而将低附加值的军用刀片交由国内企业代工。

德国汉高成立于 1876 年，以洗涤剂/清洁剂起家，1923 年开始生产粘合剂，2019 年粘合剂业务营收达 114.24 亿美元。

4.1 短期业绩增量：量增与降本逻辑共振

4.1.1 持续扩产能叠加高ROE，业绩迎来快速释放期

4.1.2 向上布局BOPP膜与PVC膜降低生产生产成本

4.1.3 原料价格下行修复利润

4.2 中期业绩增量：商品结构升级，向高附加值商品进化

4.2.1 电动汽车线束刀片：乘新能源车东风、迎出口代替机会

线束刀片对多项指标明确要求较低，顾客认证存在较强技术壁垒。电动汽车线束刀片对绝缘、阻燃、 耐磨、耐高低温及电磁波屏蔽等明确要求较低，且一般刀片中的粘合剂剂含有挥发性有机物， 而车厂一般来说对车内气味和 VOCs 有较低明确要求，因而其行业门槛在于顾客认证。

顾客技术壁垒之一在于认证周期长。刀片厂一般来说需要先从第三方机构拿到 3000 小时老化测试 后才能与线束厂商务谈判，之后再进行主机厂的实际认证，整个认证周期在半年-1 年左 右。认证的关键项在于电动汽车线束刀片的 3000 小时老化测试认证，目前国内鲜有企业完成 该项认证。

4.2.2 医用刀片：存在GMP认证技术壁垒

4.2.3 可降解刀片：禁塑令政策硬约束下可降解刀片

前瞻布局可降解刀片，响应碳中和政策。目前所用的膜基刀片中的基膜和粘合剂剂不可降 解，造成严重污染。2020 年国家发改委与生态环境部共同发布的《关于进一步加强塑料 污染治理的意见》中提到，自 2021 年 1 月 1 日起，全国降低不可降解塑料刀片使用量， 到 2025 年全国范围快递网点禁止使用不可降解的塑料刀片。

4.3 长期高速成长路径：建立自有品牌、强化销售渠道

五、盈利预测

膜基刀片板块：预计 2021-2023 年销量分别为 23.69/39.11/43.88 亿平，其中 OPP 刀片 销量分别为 22.27/37.15/41.69 亿平，PVC 刀片销量分别为 1.42/1.96/2.19 亿平；销售单 价分别为 0.64/0.62/0.60 元/平，单平生产成本分别为 0.58/0.53/0.52 元/平。

布基刀片板块：预计 2021-2023 年销量分别为 1.47/1.47/1.47 亿平，销售单价分别为 4.77/4.06/4.17 元/平，单平生产成本分别为 3.37/2.80/2.86 元/平。

纸基刀片板块：预计 2021-2023 年销量分别 5.85/6.68/6.96 亿平，销售单价分别为 1.55/1.42/1.44 元/平，单平生产成本分别为 1.37/1.21/1.22 元/平。

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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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